10月23日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上期能源開(kāi)展國(guó)際銅期貨交易，合約自2020年11月19日正式掛牌交易。國(guó)際銅期貨將作為境內(nèi)特定品種，采用“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的模式，***引入境外交易者參與。

上期能源所發(fā)布國(guó)際銅期貨合約上市掛牌基準(zhǔn)價(jià)，BC2103，BC2104，BC2105，BC2106，BC2107，BC2108，BC2109，BC2110，BC2111合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為47680元/噸。 

一、國(guó)內(nèi)***擬以“雙合約”模式運(yùn)行的國(guó)際化期貨合約

值得注意的是，國(guó)際銅期貨是國(guó)內(nèi)***擬以“雙合約”模式運(yùn)行的國(guó)際化期貨合約，即在保留上期所銅期貨不變的基礎(chǔ)上，以特定品種模式在上期能源上市國(guó)際銅期貨。

據(jù)上期能源相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，推出國(guó)際銅期貨是堅(jiān)決貫徹落實(shí)習(xí)近平總書(shū)記“逐步形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”戰(zhàn)略部署的重要舉措。

國(guó)際銅期貨上市后，將與上期所銅期貨一起，以“雙合約”服務(wù)“雙循環(huán)”，踐行期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略，不斷增強(qiáng)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

國(guó)際銅期貨價(jià)格可以更直接地反映全球現(xiàn)貨市場(chǎng)特別是遠(yuǎn)東時(shí)區(qū)國(guó)際市場(chǎng)的供需情況，增強(qiáng)我國(guó)銅行業(yè)的議價(jià)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

二、國(guó)際銅期貨推出條件成熟

據(jù)了解，目前中國(guó)是全球***大的精煉銅生產(chǎn)、消費(fèi)和進(jìn)口國(guó)。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)精煉銅生產(chǎn)978.4萬(wàn)噸，全球占比41.24%，消費(fèi)1208.0萬(wàn)噸，全球占比50.72%，凈進(jìn)口323.4萬(wàn)噸，均居世界首位。

上期所銅期貨市場(chǎng)歷史悠久，運(yùn)行平穩(wěn)，在管理風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格和配置資源等方面發(fā)揮了重要的市場(chǎng)功能?！吧虾r(jià)格”和“倫敦價(jià)格”相互引導(dǎo)，上期所已成為國(guó)際銅行業(yè)公認(rèn)的全球三大銅定價(jià)中心之一。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求旺盛，上期所基本金屬期貨交易規(guī)模大幅提升，截至今年前三季度，銅期貨共成交4116.99萬(wàn)手，同比增加46.05%；成交金額9.74萬(wàn)億元，同比增加44.61%。

上期所銅期貨的良好運(yùn)行與上期能源原油期貨、20號(hào)膠期貨、低硫燃料油期貨等已上市的國(guó)際化品種的平穩(wěn)運(yùn)行為國(guó)際銅期貨的上市提供了經(jīng)驗(yàn)與基礎(chǔ)。

三、國(guó)際銅期貨推出準(zhǔn)備充分

10月16日，上期能源就國(guó)際銅期貨合約及相關(guān)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

根據(jù)目前公布的國(guó)際銅期貨合約（征求意見(jiàn)稿），國(guó)際銅期貨合約交易單位為5噸/手，***小變動(dòng)價(jià)位為10元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)±3%，***低交易保證金為合約價(jià)值的5%，交割單位為25噸，合約月份為1—12月。

從當(dāng)前公布的上期能源國(guó)際銅期貨（征求意見(jiàn)稿）來(lái)看，與上期所銅期貨業(yè)務(wù)規(guī)則對(duì)比，兩個(gè)合約間有諸多異同點(diǎn)。一方面，兩者在交易單位、報(bào)價(jià)單位、***小變動(dòng)價(jià)位、合約月份、交易時(shí)間、***后交易日、交割單位、套期保值交易和套利交易額度的申請(qǐng)時(shí)間、交割結(jié)算價(jià)的確定等方面相同。另一方面，兩者在價(jià)格含義、交割品級(jí)、交割方式、交割日期、運(yùn)行不同階段的持倉(cāng)限額、交易代碼等方面存在差異。

同時(shí)，在上期能源現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)則框架下，隨著國(guó)際銅期貨合約的引入，規(guī)則層面的修訂主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是新上市合約及附件；二是《交易細(xì)則》中新增一章，為陰極銅期貨的套保和套利；三是《交割細(xì)則》中新增一章，為陰極銅期貨的交割，涉及入、出庫(kù)規(guī)定，交割品管理、交割結(jié)算價(jià)的確定等；四是《風(fēng)險(xiǎn)控制管理細(xì)則》中新增一章，為陰極銅期貨的風(fēng)控參數(shù)。

10月21日，上期能源發(fā)布通知稱，將于2020年10月26日（周一）至2020年11月6日（周五）開(kāi)展國(guó)際銅期貨仿真交易。10月23日，上期能源發(fā)布關(guān)于開(kāi)展國(guó)際銅期貨做市商招募工作的通知。

上期能源相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上期能源將在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下，繼續(xù)做好各項(xiàng)上市準(zhǔn)備和后續(xù)監(jiān)管工作，切實(shí)完善市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范制度，做好市場(chǎng)培訓(xùn)和投教工作，確保國(guó)際銅期貨順利推出和穩(wěn)健運(yùn)行。

四、國(guó)際銅期貨引發(fā)市場(chǎng)熱議

對(duì)于即將上市的國(guó)際銅期貨，市場(chǎng)滿懷期待。

以人民幣定價(jià)的國(guó)際銅期貨合約的推出，不僅為企業(yè)直接利用境內(nèi)平臺(tái)開(kāi)展進(jìn)口原料業(yè)務(wù)的套期保值開(kāi)辟了新的通道，還減少了中間經(jīng)紀(jì)環(huán)節(jié)，降低了交易成本。同時(shí)，還可在一定程度上有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

專家認(rèn)為，推出人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際銅合約對(duì)于實(shí)體型企業(yè)、國(guó)內(nèi)外電解銅行業(yè)與中國(guó)在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)中的地位具有重大意義。

他表示，國(guó)際銅期貨合約緊密結(jié)合現(xiàn)貨的特性，將進(jìn)一步提升“境內(nèi)關(guān)外”電解銅現(xiàn)貨市場(chǎng)的境內(nèi)外參與度，有利于以活躍的現(xiàn)貨交易與充足的現(xiàn)貨庫(kù)存確保國(guó)家短缺原材料的資源需求；國(guó)際銅合約有利于境內(nèi)貿(mào)易與用銅企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理，可以大幅度降低采銷貨幣不匹配的匯率風(fēng)險(xiǎn)，改善含稅銅導(dǎo)致的保值數(shù)量差異，并降低總體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)成本；國(guó)際銅合約有助于更好地實(shí)現(xiàn)衍生品市場(chǎng)對(duì)電解銅的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為作為全球***大電解銅消費(fèi)市場(chǎng)的中國(guó)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)形成強(qiáng)有力的支撐。

金瑞期貨研究所所長(zhǎng)王思然認(rèn)為，國(guó)際銅期貨上市之后，將與現(xiàn)有銅期貨“并駕齊驅(qū)”。“保稅交割，凈價(jià)交易的模式將使得國(guó)際銅期貨定價(jià)更貼近國(guó)外銅期貨合約，豐富了實(shí)體企業(yè)離岸定價(jià)。同時(shí)也將加快期貨公司的國(guó)際化發(fā)展，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)管理現(xiàn)有基礎(chǔ)上，增強(qiáng)境外金融服務(wù)能力，以實(shí)現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型發(fā)展?！?/span>

中國(guó)作為全球***大的精銅生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，每年需要從國(guó)外進(jìn)口大量銅原料，而國(guó)內(nèi)外銅計(jì)價(jià)方式以及國(guó)與國(guó)之間財(cái)稅、外匯、海關(guān)政策、交割標(biāo)準(zhǔn)方面的差異，給國(guó)內(nèi)銅企業(yè)的跨境保值帶來(lái)了不便，對(duì)實(shí)際的操作效果也帶來(lái)了不確定。國(guó)際銅期貨的推出將更直接地反映全球現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需情況，更好地服務(wù)企業(yè)國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

同時(shí)，國(guó)際銅期貨的推出能夠有效促進(jìn)上期所的國(guó)際化，形成銅國(guó)內(nèi)期貨、期權(quán)、現(xiàn)貨倉(cāng)單、國(guó)際評(píng)價(jià)的全方位價(jià)格構(gòu)成體系，大幅度提升中國(guó)成為全球銅定價(jià)中心的競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)際銅期貨的推出對(duì)于期貨公司也有積極影響。首先，有利于吸引境外投資者參與交易，擴(kuò)大客戶群體，同時(shí)還可以促進(jìn)和服務(wù)水平的提升；其次，滿足核心產(chǎn)業(yè)客戶的深層次需求，引導(dǎo)客戶境外頭寸的國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)化；***后，有助于期貨公司提供更多樣的服務(wù)選擇，豐富期貨公司產(chǎn)品體系。

國(guó)泰君安期貨貴金屬及基本金屬***研究員王蓉認(rèn)為，國(guó)際銅期貨上市后，將和滬銅合約以“雙合約”的模式實(shí)現(xiàn)中國(guó)銅期貨的國(guó)際化進(jìn)程，為銅的全球貿(mào)易提供流動(dòng)性和規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的工具，更好地服務(wù)國(guó)內(nèi)外眾多的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和投資者。

同時(shí)，國(guó)際銅期貨豐富了現(xiàn)有的套利框架體系，為投資者提供了新的套利市場(chǎng)，有助于提升投資者的獲利能力。  

此外，國(guó)際銅期貨市場(chǎng)是全球銅市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，可滿足企業(yè)三方面需求：***，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)，尋找優(yōu)勢(shì)價(jià)格進(jìn)行套期保值。國(guó)際銅期貨打通了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的壁壘，實(shí)現(xiàn)滬銅、國(guó)際銅和倫銅價(jià)格的聯(lián)動(dòng)。貿(mào)易企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和海外企業(yè)可以選擇***優(yōu)勢(shì)的價(jià)格進(jìn)行套期保值，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；第二，增加企業(yè)套利路徑，促進(jìn)期貨流和現(xiàn)貨流緊密結(jié)合。國(guó)際銅期貨打通了內(nèi)外市場(chǎng)，提供了保稅銅交易場(chǎng)所，增加國(guó)際銅和倫銅、國(guó)際銅和滬銅的套利機(jī)會(huì)，吸引套利者參與國(guó)際銅期貨交易。一方面，國(guó)際銅期貨的上市改變了傳統(tǒng)的保稅區(qū)銅貿(mào)易模式，為期望參加報(bào)稅區(qū)銅交易的投資者和貿(mào)易商提供了交易場(chǎng)所。另一方面，國(guó)際銅期貨合約為市場(chǎng)提供便利的套期保值工具，尤其是當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，國(guó)際銅期貨的市場(chǎng)參與度將明顯上升；第三，國(guó)際銅期貨的推出將為企業(yè)優(yōu)化套期保值效果，實(shí)現(xiàn)套期保值精細(xì)化提供幫助。

五、基于國(guó)際銅期貨上市，國(guó)際銅市從不同方向剖析未來(lái)發(fā)展

   1.國(guó)際銅上市現(xiàn)狀

　　長(zhǎng)期以來(lái)，由于銅標(biāo)準(zhǔn)化、易儲(chǔ)存的特點(diǎn)，銅的現(xiàn)貨貿(mào)易高度市場(chǎng)化且有著極高的流動(dòng)性。也因此銅進(jìn)口貿(mào)易成為我國(guó)特有融資環(huán)境下的以融資為目的貿(mào)易的良好載體，而融資貿(mào)易的大量存在也使得國(guó)內(nèi)銅價(jià)長(zhǎng)期低于國(guó)外銅價(jià)。因?yàn)檫M(jìn)口銅精礦等原料需要用LME美元來(lái)計(jì)價(jià)，而產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)銷售則要用上海期銅價(jià)格。上述長(zhǎng)期倒掛的內(nèi)外價(jià)格對(duì)于嚴(yán)重依賴原料進(jìn)口的國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)業(yè)和部分原料依賴進(jìn)口的銅加工企業(yè)，天然是個(gè)“虧本的買賣”。而由于需要扳回這“虧本的買賣”，國(guó)內(nèi)各類銅企則不得不在點(diǎn)價(jià)和保值過(guò)程中，在期貨市場(chǎng)搏價(jià)格以求謀取利潤(rùn)。其結(jié)果可想而知，多年來(lái)各類案例不絕于耳。

　　由于我國(guó)對(duì)銅需求巨大，加上內(nèi)外比價(jià)長(zhǎng)期倒掛，為避免進(jìn)口虧損，進(jìn)口到岸銅不得不囤放于上海保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)。較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存數(shù)量超過(guò)國(guó)內(nèi)完稅銅庫(kù)存數(shù)量和LME全球倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存的總和。而因?yàn)樯虾Ｆ阢~不允許境外企業(yè)參與，上海期銅價(jià)格無(wú)法為關(guān)外的保稅區(qū)銅貿(mào)易作價(jià)。作為境內(nèi)(而關(guān)外)的上海保稅區(qū)銅貿(mào)易，卻要選用LME美元價(jià)格加CIF到岸美元升水的形式來(lái)作價(jià)。

　　每年我國(guó)企業(yè)和國(guó)外供應(yīng)商的電解銅年度供應(yīng)長(zhǎng)單以及銅精礦加工費(fèi)的年度長(zhǎng)單談判，是行業(yè)***艱難的話題。也因此才有了CSPT(中國(guó)銅冶煉企業(yè)采購(gòu)小組)聯(lián)合國(guó)內(nèi)主要銅冶煉企業(yè)和國(guó)外銅礦供應(yīng)商談判價(jià)格。

　　2.國(guó)際銅交易機(jī)會(huì)

　　作為國(guó)內(nèi)知名度***高和國(guó)際影響力***大的期貨合約，多年來(lái)，上海期銅和LME期銅之間存在著非?；钴S的套利交易。銅期貨的跨境套利交易存在長(zhǎng)達(dá)三十年之久，然而由于內(nèi)外資本市場(chǎng)的割裂和人民幣不能自由兌換的***，跨境銅的套利更多時(shí)候由于價(jià)格單向的大幅波動(dòng)對(duì)于資金管理和風(fēng)險(xiǎn)管控的壓力而使套利交易風(fēng)險(xiǎn)陡增。

　　通過(guò)能源中心國(guó)際銅合約，原有的上海期銅和LME銅之間阻隔將被打通，外資參與我國(guó)銅期貨市場(chǎng)也將暢通無(wú)阻。這意味著在上海期銅和國(guó)際銅之間將存在無(wú)跨境障礙、無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)的套利交易。在市場(chǎng)力量充分參與、各方博弈充分的情況之下，即上海期銅和INE國(guó)際銅之間的無(wú)障礙套利充分發(fā)生，同時(shí)INE銅和LME銅之間圍繞著INE價(jià)格隱含的CIF美元升水的套利和物流充分發(fā)生的情況下，不遠(yuǎn)的將來(lái)，上海期銅、INE國(guó)際銅以及LME美元銅之間的相對(duì)價(jià)格將處于非常***和扁平的區(qū)間波動(dòng)。這將顯著改善國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口企業(yè)以及銅冶煉企業(yè)的成本控制和利潤(rùn)狀況。而在市場(chǎng)各方力量參與尚未充分，即國(guó)際銅上市之初的6—12個(gè)月，將是“聰明資金” 套利的***理想的時(shí)機(jī)。

　　3.國(guó)際銅市場(chǎng)展望

　　上海國(guó)際能源交易中心國(guó)際銅合約交割標(biāo)的物為上海保稅區(qū)的***陰極銅，人民幣凈價(jià)交易的合約將為現(xiàn)有保稅區(qū)銅庫(kù)存的貿(mào)易實(shí)現(xiàn)人民幣定價(jià)，同時(shí)這些銅的現(xiàn)貨貿(mào)易商多了一個(gè)國(guó)家信用級(jí)的交易對(duì)手——上海國(guó)際能源交易中心，這將極大地提高保稅區(qū)銅現(xiàn)貨貿(mào)易的流動(dòng)性。

　　隨著國(guó)際銅合約在遠(yuǎn)期月份上流動(dòng)性的提升即遠(yuǎn)期曲線的形成，海運(yùn)貿(mào)易銅乃至長(zhǎng)單貿(mào)易銅的合約定價(jià)也會(huì)逐步參照國(guó)際銅遠(yuǎn)期合約價(jià)格來(lái)定價(jià)。一年或者兩年后的今天，當(dāng)Codelco(智利國(guó)家銅業(yè)公司)報(bào)出類似今天給我國(guó)客戶2021年長(zhǎng)單價(jià)格88美元升水的時(shí)候，我國(guó)客戶會(huì)提醒南美供應(yīng)商參照(對(duì)應(yīng)其所隱含的美元升水)乃至采用INE國(guó)際銅人民幣的價(jià)格來(lái)作價(jià)他們之間的貿(mào)易合同。

與此同時(shí)，國(guó)外的大型礦山和主流貿(mào)易商也在密切關(guān)注該合約的進(jìn)展。未來(lái)由于國(guó)際銅這根“管道”的存在，上海期銅、INE國(guó)際銅和LME銅的價(jià)格之間的價(jià)格倒掛將會(huì)大大縮小，而這將使我國(guó)銅冶煉企業(yè)有動(dòng)力和其原料供應(yīng)商協(xié)商按照INE國(guó)際銅來(lái)定價(jià)其原料采購(gòu)合同，既減少了原料高買產(chǎn)品低賣的損失，同時(shí)以人民幣來(lái)結(jié)算也避免了外匯波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和外匯保值的摩擦損失。

來(lái)源：銅信寶

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